中国中免与免税市场的“微妙”关系

【品橙旅游】相较于免税概念在消费市场中的一骑绝尘，绝对霸主的中国中免在资本市场的表现却差强人意，股价更是正经历着跌宕起伏的尴尬境地。

股市中冲浪

继11月1日封死跌停后，中国中免2日一度再次逼近跌停，最低探至217.95元。让人记忆犹新的是，2021年2月18日，中国中免的股价曾达到402.35，市值一度飙升至7417.45亿。

经历了短暂的高光时刻以后，中国中免的股价就开始走入下坡路。而此时，其股价距离最高点已跌去约43%，市值更是蒸发超3000亿元。

“资本市场的起起伏伏一定程度上反映了市场对整个免税市场的焦虑情绪，不仅有疫情的持续影响，更有对中免本身发展的深度观望及不确定性的摇摆。比如议价能力、货源渠道、所售商品品级等缺乏透明度等。”海南大学旅游学院副教授、博士生导师刘刚说。

尽管如此，这也不能阻止中免对资本市场的热情。今年6月，已在A股上市多年的中国中免向港交所提交上市招股书，距离实现在A股和H股两地上市的梦想又近了一步。

刘刚认为，实现两地上市，尤其是港股上市无疑加快了国际化进程，对于中免提高自身全球采购议价权、拓宽供需渠道、提升商品等级、加快本土化品牌战略等均具有正面作用。

与此同时，易观分析研究中心高级分析师李应涛也表示，免税概念大热会部分透支免税企业未来市场估值，资本力量也会加速免税店的普及，进而增加免税店在零售端的比重和体量，这无疑也会加速市场竞争走向白热化。中免可以使公司充分利用两个资本市场，后续融资不再受制于单一市场规则及状况限制，可以拓展后续融资渠道及方式。

与疫情鏖战

在A股上市多年的时间里，中免一直默默努力。2018年，中免集团以15亿元收购日上免税行(上海)有限公司51%股权，完成中国免税行业最大整合，后加上海免的注入，如今的中免已经成为全球最大的旅游零售运营商。

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疫情期间，一系列促进免税市场发展政策的出台实施，更让中免走到了舞台中央，一时风光无限。

据了解，中国中免的零售渠道主要分为口岸免税店（含机场、陆路边境等）、离岛免税店、市内免税店三部分组成。其中，口岸免税店渠道和离岛免税渠道是中国最大的免税渠道。

截至2020年底，中国中免拥有近1000个来自世界各地的品牌组合，商品组合超过20万个SKU。其经营了194间店铺，分布在国内29个省直辖市和自治区经营188间，在香港、澳门和柬埔寨经营6家境外免税店。

毋庸置疑，中免在全国免税市场占据绝对主导地位，不仅有超过九成的市场份额，更有离岛免税逆势高速增长的抢眼业绩，加之市内免税试点的深入推进也给市场提供了很大的想象空间。但不可否认，疫情的反复，还是给中免造成了巨大的销售压力。

前不久，中国中免披露了2021年第三季度报告中显示，营业收入为139.73亿元，同比下滑11.73%。其中归母净利润包含了18.8亿元的一次性收入，还是享受企业所得税优惠政策所得。如此算来，中免第三季度纯自己赚的钱仅有12.51亿元。

国联证券指出，受线下疫情影响，三季度作为海南传统淡季，并叠加疫情扰动，中免进一步加强线下折扣和线上销售，导致公司毛利率降至31.39%。

11月9日，中国中免收盘价为227.62元，下跌0.78%。当天，大宗交易平台出现一笔成交，成交量1.92万股，成交金额437.03万元，成交价为227.62元。进一步统计，近3个月内该股累计发生25笔大宗交易，合计成交金额为2.24亿元。

虽然中免的股价波动并不理想，但这也不能看成是免税市场的衰落。

热门赛道，还香吗？

2020年，在海南离岛免税政策的影响下，“免税概念”成为一匹黑马。作为海南金字招牌的“离岛免税”，政策效应仍在持续放大。海口海关总局显示，今年1月至9月，离岛免税销售金额355亿元人民币，购物旅客513万人次，同比增长121%、84.5%。

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从今年2月起，为进一步便利旅客购物，扩大政策效应，离岛免税购物增加离岛旅客“邮寄送达”、岛内居民“返岛提取”两种提货方式。海关介绍，截至9月两项举措免税销售突破22亿元，惠及购物旅客23万人次。

为了降低疫情冲击，中免在2020年积极拓展了线上有税商品的销售，并实现了线上有税业务的转型升级和逆势增长。 

刘刚认为，从市场较长周期的增长性看，年轻化趋势必然导致线上消费成为市场增长的重要空间，中免从已有的市场格局中看到了免税商品对有税商品市场的强大带动能力，直观反映到布局线上有税商品市场是顺势而为之举，也是为提前谋划主动参与常态化市场竞争争取更大主动权和可持续增长的战略性举措。

特别是在疫情期间，中国免税行业受到的冲击远远低于全球。全球行业研究机构和专家普遍认为，中国免税行业发展正值黄金时期。据沙利文预测，中国2025年免税市场规模将达到1817亿元，2022-2025年的复合增速高达24%，占全球份额的31.7%。

《中国奢侈品市场数字化趋势洞察报告》也中指出，2021年中国内地奢侈品市场预计增长23-25%，除了海外回流之外，更多来源于中国内地奢侈品购物条件的改善和消费态度的转变。本年度，有17%的新消费者进入中国内地奢侈品市场，大部分为90后，半数年消费在5万元以上，其购买力不容小视。

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当下，消费已成为中国经济增长的主引擎，免税行业又是大消费赛道，自然不容小视。李应涛表示，疫情原因使得海外消费受阻，使得部分本来海外的高端消费在免税店完成，进而加速了中国免税市场的发展。在此次契机之下，通过相关政策完善、免税购物体验的升级、供应链优势的打造、其他配套的完善等，可不断增强国内免税消费的粘性，即使疫情后也有助于高端消费的回流。

同时，诸多玩家的热情也证明了这一点。企查查数据显示，我国现存免税相关企业3.35万家。2020年新增1.75万家，同比增长2268.39%。2021年前10月，新增1.15万家，同比减少26.21%。从区域分布来看，海南以1.58万家排名第一，山东省、广东省排在第二、三名。

刘刚表示，客观上看，疫情对中国免税市场发展整体产生了较为负面的影响，但也为中国免税市场转型升级和优化调整提供了难得的窗口期。国内拥有全球最大的消费市场且伴随国际消费回流等叠加效应影响，海南离岛免税表现最为有力支撑了中国免税市场的持续增长。

但值得注意的是，即使国内建立了全球最佳的物流仓储供体系，仍然难以短期内摆脱“卖货郎”的尴尬角色，依然受制于欧美、日韩等国的掣肘，并面临周边市场、乃至全球市场复苏可能带来的巨大竞争压力。

此外，线上消费确实在不断蚕食线下消费的份额，未来随着线上消费的不断成熟，尽管一些高端产品仍强调线下体验、消费为主，未来也不排除会在线上大范围展开的可能。